（来源：伍戈经济笔记）
核心观点：
1.K型之辨。科技与非科技的分化是当前世界经济的突出特征，金融市场更是加以集中映射。全球AI产业链突飞猛进，各国消费等传统动能则相对弱势。中美貌似相同的“供强需弱”背后是否真是相同成因？随着科技交易的拥挤度提升，未来是否会向非科技收敛？
2．融资是关键。历史来看，科技融资与相关股价基本同步。此外，科技融资还往往领先其投资约一年的时间。即使科技企业自由现金流回落，但若外源融资跟进，仍能支撑后续估值和投资。融资是否见顶，除了科技本身的预期之外，还与宏观利率是否收紧有关。
3．中美虽都面临K型分化，尤其是消费都趋弱，但成因迥异。美国长期偏好低储蓄，且总需求政策并未收缩，近年来其消费的拖累或来自公共卫生事件、俄乌冲突、关税摩擦、美伊冲突等多轮百年难见的供给冲击。而我国供给强势，消费的掣肘更多来自传统需求。
4．展望未来，中美科技融资的趋势似未改向，但交易拥挤度等技术性波动难免。随着油价及通胀拐点的显现，美国利率更趋中性，而我国利率则易下难上。如此流动性环境未必会扰动科技，而针对非科技及整体经济的强刺激政策短期或难出台，K型结构分化延续。
正文：
科技与非科技的分化是当前世界经济的突出特征，金融市场更是加以集中映射。全球AI产业链突飞猛进，各国消费等传统动能则相对弱势。中美貌似相同的“供强需弱”背后是否真是相同成因？随着科技交易的拥挤度提升，未来是否会向非科技收敛？
图1． K型分化：中美貌似相同
来源：WIND，笔者测算
注：消费为实际值同比，产出为计算机、电子等工业产量同比。
一、科技会调整吗？
融资是关键。历史来看，科技融资与相关股价基本同步。此外，科技融资还往往领先其投资约一年的时间。即使科技企业自由现金流回落，但若外源融资跟进，仍能支撑后续估值和投资。融资是否见顶，除了科技本身的预期之外，还与宏观利率是否收紧有关。
图2． 科技融资或未见顶
来源：Bloomberg，WIND，HAI，NITRD，美联储，清科，笔者测算
注：美国融资含私募融资、债券、股票、贷款、政府资金，投资为信息设备和软件投资。中国含贷款、债券、股票、PE/VC/政府引导基金，产值为高技术产业增加值。
二、消费会逆转吗？
中美都面临K型分化，尤其是消费都趋弱，但成因迥异。美国长期偏好低储蓄，且总需求政策并未收缩，近年来消费的拖累或来自公共卫生事件、俄乌冲突、关税摩擦、美伊冲突等多轮百年难见的供给冲击。而我国供给强势，消费的掣肘更多来自传统需求。
图3． 多轮供给冲击拖累美国消费
来源：WIND，笔者测算
展望未来，中美科技融资的趋势似未改向，但交易拥挤度等技术性波动难免。随着油价及通胀拐点的显现，美国利率更趋中性，而我国利率则易松难紧。如此流动性环境未必会扰动科技，而针对非科技及整体经济的强刺激政策短期或难出台，K型结构分化延续。
图4． 下半年：中美流动性环境尚可
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、徐谨智：长江证券研究员。
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责任编辑：宋雅芳
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